【中金固收·利率】融资需求继续减弱，货币政策仍有放松空间——7月金融数据点评

（来源：范阳阳 东旭等 中金固定收益研究）基金投资入口平台

事件

2026年8月14日，央行公布2026年7月金融数据。2026年7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元；7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，7月社融余额同比持平于6月的7.4%；7月M1同比持平于6月的4%，7月M2同比从6月的8%降至7.7%。

点评

7月金融数据总体延续弱势，尤其是对实体信贷投放明显减少，金融数据反映经济动能有待提升。信贷方面，7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，7月居民贷款明显减少，企业贷款也有所下降，只有票据融资环比保持一定增长，不过受监管因素影响，票据融资规模同比明显少增。社融方面，7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，社融余额同比持平于6月的7.4%，7月企业债券融资规模较高，政府债券融资也有所恢复，不过私人部门信贷需求持续不足，金融机构对实体信贷投放明显减少，7月社会融资总体弱平稳运行。货币方面，7月新增人民币存款300亿元，同比少增4700亿元，人民币存款余额同比从6月的8.2%降至8.1%，7月实体部门存款延续季节性变化，不过非银存款同比明显少增，人民币存款增长小幅放缓；7月M1同比持平于6月的4%，M2同比从6月的8%降至7.7%，当前实体经济货币派生不足，加上企业结汇节奏边际放缓，广义货币增长继续放缓。

三大配资

今年1-7月政府债券净融资7.76万亿元，同比少增1.15万亿元，考虑今年全年广义财政规模与去年基本持平，这意味着8-12月政府债券净融资有望同比多增1.2万亿元左右，政府债券融资有望对社融形成阶段性支撑。不过我们认为决定社融走势的关键还是实体信贷，今年1-7月对境内实体信贷同比少增达2.14万亿元，实体信贷不足是社融放缓的主要原因，尤其是7月单月对境内实体信贷减少达5905亿元，在监管约束票据冲量背景下，后续实体信贷或面临继续放缓压力，而年内社融余额同比或延续弱势。考虑实体融资需求仍然不足而信贷投放减少，金融机构债券配置需求或将处于高位，尤其是近期股市有所调整，我们预计后续居民定期存款增长可能有所恢复，并支撑长端利率债配置需求。前期股市波动过程中，成长股调整幅度更大，随着市场风格切换，超长端国债配置需求也有望回归，国债30-10利差有望持续压缩，我们持续看好30年国债配置价值，建议投资者积极关注相关交易机会。

一、信贷增速进一步下探，实体杠杆修复仍相对承压

7月人民币贷款增速延续下滑，同比降至5.1%（上月5.2%），当月减少3400亿元，同比多减2900亿元，绝对读数层面，仅票据融资和非银贷款录得正值，但二者是同比层面的主要拖累项，其中票据融资同比少增4954亿元、非银贷款同比少增1747亿元，同比层面的主要支撑项则转为企业短贷，当月同比少减3000亿元。其他分项上，7月居民部门贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，其中短贷减少3400亿元、同比少减427亿元，中长期贷款减少1202亿元、同比多减102亿元；企业贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元，除短贷和票据融资外，中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元。整体来看，信贷增长依旧偏弱，票据融资同比少增较多一定程度上可能受监管强化票据业务相关指引影响，其他分项绝对读数上多数延续减量，表明实体仍延续去杠杆，不过同比在去年低基数影响下有所持稳。

二、债券融资规模升至高位，不过实体信贷不足继续拖累社融

7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，社融余额同比持平于6月的7.4%，7月企业债券融资规模较高，政府债券融资也有所恢复，不过私人部门信贷需求持续不足，金融机构对实体信贷投放明显减少，7月社会融资总体弱平稳运行。具体来看，7月企业债券净融资4523亿元，同比多增1775亿元，低利率下企业持续通过债券市场融资；7月政府债券净融资13204亿元，同比多增722亿元，7月政府债券发行相对平稳，不过随着到期规模下降，政府债券净融资明显增加，政府债券对社融拖累减弱；7月金融机构对实体信贷投放减少5905亿元，同比多减1609亿元，实体融资需求不足持续拖累社融增长。后续来看，私人融资需求不足或继续拖累社融，政府债券融资同比或有一定改善，不过财政赤字总体规模受限，政府债券融资对社融支撑有限，我们预计后续社融余额同比或弱势运行为主。

三、高基数下非银存款同比少增，M2同比增速有所放缓

7月新增人民币存款300亿元，同比少增4700亿元，人民币存款余额同比从6月的8.2%降至8.1%，7月实体部门存款延续季节性变化，不过非银存款同比明显少增，人民币存款增长小幅放缓。具体来看，7月居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元，7月非银存款增加11100亿元，同比少增10300亿元，去年7月股市上涨背景下，居民存款明显减少而非银存款明显增加，高基数下今年居民存款同比少减而非银存款同比少增，此外今年7月股市调整也不利于非银存款增长；7月企业存款减少16300亿元，同比多减1700亿元，7月国内经济动能偏弱，实体信贷明显减少，这不利于企业存款派生，企业存款表现偏弱；7月M1同比持平于6月的4%，M2同比从6月的8%降至7.7%，当前实体经济货币派生不足，加上企业结汇节奏边际放缓，广义货币增长继续放缓。后续来看，社融弱势或继续制约货币派生，我们预计广义货币增长或延续弱势。

图表1：7月新增贷款同比延续少增

元股证券:ygzq.hk

注：数据截至2026年7月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表2：7月社会融资增量同比小幅改善

注：数据截至2026年7月

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表3：7月社会融资余额同比增速处于低位

注：数据截至2026年7月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

风险

宏观政策超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2026年8月14日已经发布的《融资需求继续减弱，货币政策仍有放松空间——7月金融数据点评》

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

东   旭  分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

蒋朝宸  联系人，SAC执业证书编号：S0080126040036

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有基金投资入口平台，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。

]article_adlist-->